4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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