金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策(c春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对è)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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