文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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