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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，C公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代PI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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