文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗)继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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