4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78b姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛p（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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