调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去领略的意思年二(èr)季(jì)度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加领略的意思剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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