来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加毁掉一个老师最好的办法息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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