2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长教师一年的教师一年的工作日有多少天，一年有多少周工作日有多少天，一年有多少周比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价教师一年的工作日有多少天，一年有多少周格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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