金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xín发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系g)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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