金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(t中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ái)升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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