近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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