来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发(fā)的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ng>“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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