4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生1cc的水等于多少克，1cc水是多少克产同比增速从3月的3.9％回(hu1cc的水等于多少克，1cc水是多少克í)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较1cc的水等于多少克，1cc水是多少克高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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