金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今(jīn)日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下调(diào)，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合(hé)适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会议对一(yī)季(jì)度(dù)的经济复(fù)苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需(xū)要(yào)关注下周缴税周(zhōu)对(duì)资金面可(kě)能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自(zì)5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国有银(yín)行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计(jì)银行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限(xiàn)的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮(lún)存款利(lì)率调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本(běn)，但是这并不(bù)足以触(chù)发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产(chǎn)流(liú)入(rù)。肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地(dì)中小银行（地方农商(shāng)行(xíng)为(wèi)主）发(fā)布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不过(guò)，作(zuò)为我国利(lì)率体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮(lún)银行存款利率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存(cún)款维持高位(wèi)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)释放速(sù)度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)利率中枢(shū)回落(luò)，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程度上可(kě)以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利率调(diào)降客观(guān)上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触(chù)发超(chāo)额(é)储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产(chǎn)流入；回归(guī)基(jī)本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以(yǐ)降低负(fù)债(zhài)端成本，保护银肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可(kě)以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的时(shí)候已经过去。再(zài)回归经济基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍(réng)有(yǒu)望继续下探(tàn)，高股息(xī)资产仍将占优。

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