公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jià清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王o)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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