4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》<子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思/p>

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