再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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