4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一相遇时间的公式 相遇时间怎么求致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(l相遇时间的公式 相遇时间怎么求ái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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