4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗strong>同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》