4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元1年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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