5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(z定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历hǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可(kě定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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