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世界上性功能最强的国家是哪个国家申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(世界上性功能最强的国家是哪个国家fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？世界上性功能最强的国家是哪个国家ng>部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。