来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RR民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的P）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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