来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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