2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业(yè)主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量较(jiào)多(duō)竞争激烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也可看(kàn)出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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