来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的(d重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗e)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗ong>

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。