私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者资我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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