2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环女生有感觉了是怎么样的呢境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng女生有感觉了是怎么样的呢)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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