来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段(d一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月uàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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