金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

<一个男的长期不碰他老婆是什么原因/span>

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎ一个男的长期不碰他老婆是什么原因n)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)一个男的长期不碰他老婆是什么原因12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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