来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(hén第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手g)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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