2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎknocknocked什么意思，knocking什么意思ked什么意思，knocking什么意思n)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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