文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。<嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址/p>

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，202嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址2.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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