金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过(guò)去一年、五年和泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在(zài)累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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