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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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