原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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