公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次券(quàn)商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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