来(lái)源：海通宏观

　　100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两>· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短期政策不(bù)太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳(w100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ěn)增长不(bù)会(huì)通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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