近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也(yě)获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路(lù)客户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资(zī)者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的(de)决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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