私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他(tā)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源(yuán)的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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