5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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