事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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