2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年025是哪里的区号，025是哪里的区号查询财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和025是哪里的区号，025是哪里的区号查询推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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