文(wén)merry什么意思 merry是彩虹社的吗ng>丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬merry什么意思 merry是彩虹社的吗

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税(shuì)期(qī)结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金面的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在(zài)追求(qiú)经济(jì)提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过(guò)热(rè)带来的金融(róng)风险。在满足广义(yì)流(liú)动性(xìng)供需匹配的前提(tí)下(xià)，货币(bì)工具力(lì)度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的压(yā)力。此外(wài)，参考近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将保持同比多(duō)增的(de)态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其merry什么意思 merry是彩虹社的吗(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处(chù)于(yú)历(lì)史相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策(cè)力(lì)度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来(lái)一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动(dòng)幅度(dù)较大。对(duì)于(yú)债(zhài)市而言，短期交易(yì)主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预(yù)期交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预(yù)期；银(yín)行间市场流(liú)动性过快收紧。