金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向(xi防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正àng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正明城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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