文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ong>。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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