调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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