公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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