美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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